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“均衡”，首先是指邊際清晰，確定性高。比如產(chǎn)能，頂級背后，是不能隨意擴(kuò)張的產(chǎn)能。七十年代，國家曾組織茅臺老師傅，把茅臺老窖石、老窖泥，一股腦搬到遵義，想在根據(jù)地復(fù)制茅臺，結(jié)果，當(dāng)然是現(xiàn)在也沒有一個“遵義茅臺”；而十年來，茅臺基酒產(chǎn)能翻了一倍，隨之而來的，則是近年網(wǎng)絡(luò)上對其口感越來越多的質(zhì)疑。2020年，茅臺基酒產(chǎn)能將達(dá)5.6萬噸，中華村基地如果成功，則產(chǎn)能有望提升至7萬噸以上�？紤]到品牌價值，可以預(yù)見，7萬噸之后，產(chǎn)能擴(kuò)張，對茅臺增長的貢獻(xiàn)，邊際遞減。而去年，茅臺產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到4.9萬噸。再如價格。先說價格承受力，我們曾經(jīng)追蹤過近二十年茅臺零售價和人均收入之間的關(guān)系：茅臺零售價與人均收入之比，大約在40%~50%這樣的區(qū)間，特別瘋狂的時候到過60%。對定價的承受力，存在相當(dāng)明確的參考系；如果我們同時考慮收入增速略下臺階、煙酒支出占收入比例降低及收入差距擴(kuò)大，那么，容易能推出茅臺遠(yuǎn)期零售價，再根據(jù)渠道讓利，即可直接得到遠(yuǎn)期綜合出廠價（茅臺酒，含非標(biāo)酒），譬如：其次，是另一種均衡。比如在上表中占據(jù)相當(dāng)空間卻看似不必要的一塊。在過去，這些部分溢出到體外；未來，一些可能會回流體內(nèi)（集團(tuán)體內(nèi)），例如近期大家看到的，集團(tuán)層面運營的銷售公司。這是均衡方向一。同時，作為利潤豐厚的省屬重點國企，社會責(zé)任當(dāng)然更是責(zé)無旁貸。一位分析師的話給了理解這些問題很好的角度。引用如下：茅臺又立足于貴州省，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后的省份支柱企業(yè)，茅臺一直要承擔(dān)巨大的社會責(zé)任，包括資本支出對GDP的拉動，賬上資金對當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的支持以及相應(yīng)對地方政府發(fā)債發(fā)展的支持等。投資者可能并不能完整了解茅臺各方面要素要承擔(dān)的地方社會責(zé)任，沒有多方的平衡也就無法持續(xù)的發(fā)展。最后一句，很客觀。這些均衡的名稱可能變化，但長期形成的結(jié)果，多年穩(wěn)定在一個系數(shù)上，是大概率的均衡點�，F(xiàn)價持有茅臺三年內(nèi)涵收益率X%.來看看茅臺的內(nèi)在價值，

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需要確定四個參數(shù)分別是：N：增長期限；g：期間增長率；roe’：永續(xù)期凈資產(chǎn)回報率；g’：永續(xù)期增長率；先說N。2020年，茅臺產(chǎn)能達(dá)到5.6萬噸，這大致對應(yīng)著25年、26年的銷售；而剛才我們提到其講究形象的產(chǎn)能上限，可能在7萬噸左右，這意味著銷量快速增長期，可能在26年結(jié)束；屆時在需求方面，大致TOP1%的需求對應(yīng)正好對應(yīng)行業(yè)1%的產(chǎn)能，供需缺口已然彌合，同時，人均收入超過1000美元伴隨國內(nèi)基建投資回落，茅臺需求增速可能放緩，可以預(yù)見，其零售價增速也將在此下一臺階。樂觀的，2027年，茅臺的高增長期結(jié)束，N不超過10。再說g。前面說過，產(chǎn)能和出廠價是茅臺增長的主要驅(qū)動因素，大家可以根據(jù)產(chǎn)能和出廠價推算每年的銷量和利潤，增長期復(fù)合增速，在小雙位數(shù)。輕資產(chǎn)，高毛利，roe’可按當(dāng)前水平估計。g’：樂觀的話，可以預(yù)期永續(xù)每年仍有1%的產(chǎn)能增長和略超通脹的價格增長。并且，你可以非常樂觀的預(yù)計，在永續(xù)時段，公司將把全部超額利潤和超額現(xiàn)金盡數(shù)分配。--盡管這樣的可能性不是太高。我把四個參數(shù)，交給思維實驗?zāi)Ｐ退懔艘幌�，�?dāng)前合理價，果然低于現(xiàn)價，盡管低得不算很離譜，市場果然還沒傻。所以如果三年后價格回歸合理，那么現(xiàn)價買入并持有的話，年收益在不大不小的個位數(shù)，不高但也不算太壞。